6月23日，A股市场铅锌类股票展现出出色，中金岭南、罗平锌电等股票涨停，企业锌行业股价涨幅较小，造就有色金属行业指数下跌2.37%。　　我们前期报告《注目供应膨胀：谁是下一个镍》较具体提醒锌行业下半年的机会。今日板块下跌基本合乎我们预期。

　　锌价格近期倒数下跌　　近期，在下半年大矿关闭预期下，国内外锌期货展现出较强。LME三月锌价格从3月份的低点声浪大约12%，上海期货交易所锌价格上涨大约7%。

　　供应面膨胀带给机会　　锌价持续下滑后产量下降　　2014年第一季度，铅锌价格走势上升，行业构建利润27.9亿元，同比上升21%，占到规模以上有色企业利润的12.5%，其中采选利润23.7亿元，同比上升18.53%，收益利润率9.56%；冶金企业利润4.2亿元，上升34.2%，销售利润率仅有为0.69%。　　盈利能力下降，将近六个月来锌矿的国内产量倒数负增长。

中国铅锌矿采选企业中，原矿综合品位大于相等5%的占到53%，品位5-8%的原矿占到39%，小于10%的仅有占到8%。品位3-5%的铅锌矿综合成本8068元/吨，5-8%的原矿综合成本6408元/吨。一般而言，国内大部分锌精矿采选成本3500-4000元。

目前国内铅锌矿企原矿综合品位不高于8%才有盈利，但这部分占到比较小。品位稍差的矿山很更容易亏损。从经营来看，小金属和贵金属等副产品已沦为冶炼厂主要利润来源，而这些副产品价格也持续下滑。

　　国内外经历较长时间去库存　　从国内外交易所的显性库存来看，近两年来，库存持续上升。LME库存从高位上升55.97万吨，上升幅度45.3%；上海期货交易所锌库存从高位上升20.92万吨，上升幅度49.7%。

　　目前LME、上交所合计显性锌库存88.83万吨，相等于全球年消费的6.8%（88.83/1300=6.8%），较前些年份有明显上升。　　全球供需转入缺口时代　　根据国际铅锌研究小组数据，2013年全球锌供需早已经常出现缺口，当年为严重不足9.1万吨。2014年1-4月份情况来看，供应缺口在拉大，4个月即经常出现10.7万吨缺口，而去年同期为不足3.2万吨。

　　明年大矿山经常出现关闭　　2013年锌供需在五年间首度经常出现严重不足，展望未来，有可能经常出现新矿足以替代老矿关闭生产能力，而带给供应严重不足的局面。　　时隔Brunswick矿关闭后，Lisheen，Century，Skorpion在2015/2016年间也不会渐渐重开。其中Century是目前全球第二大铅锌矿，长时间年份的产量在50万吨/年左右。

虽然五矿资源声称将启动附近的DugaldRiver矿替代Century矿的重开，但是Dugald矿剩产生产能力为20万吨，将近Century的一半，将构成30万吨的缺口。　　此外，VedantaGroup坐落于赞比亚的Skorpion矿按照计划将在2016-2017年间采完，虽然目前公司在做到希望缩短铁矿时间，但结果有不确定性。　　中国矿山投产是一个最重要决定因素，但是国内资源条件较为一般，且面对品味上升，成本下沉。

　　预计2015年之后锌供应严重不足不会激化，从而必须更高的价格来促成新的矿山的建设。　　需求面亮点并不多　　建筑汽车机械是主要终端　　我们再行详细理解下锌的终端市场需求，锌国内外消费结构大致相同，将近一半左右用作以房屋居多的建筑，其次还包括交通运输和机械。

　　1-5月份国内房地产施工面积总计同比为12%，较2013年下降了4个百分点；而新开工面积总计同比经常出现大幅度回升，1-2同比下降27.4%，而至5月份这一数据虽然有所下降，但依然下降了18%；新开工面积的持续下降或将拖垮后期施工面积之后下降，压制镀锌板的后期市场需求。　　年内消费增长速度预计与去年基本持平　　1-4月份家电等耐用品订单回升较慢，除从2-4月份基本上正处于与去年同期同一水平，甚至有小幅上升。

国内耐用品订单及消费与房地产市场密切涉及；从上半年房地产数据来看，房地产销售数据某种程度较好，这也将在后期之后拖垮耐用品订单的下降，对于锌的市场需求而言无法构成承托。仅有从房地产和耐用品涉及数据来看，下半年这两个领域国内锌消费并不过于悲观。　　不过，汽车及机械制造两个行业合计比重也较小，虽然一季度汽车数据下降较慢，但是自3月份开始新的步入下降轨道；机械制造业年内同比增长速度聘同下降，但是比起去年同期而言增长速度依然较高，在11%以上。

　　综合来看，虽然下半年房屋施工面积仍不会之后上行，但汽车及机械制造业水平来看，年内锌消费水平同比仍未来将会超过5%至6%。2013年增长速度为5.4%。　　结论及风险提醒　　结论：寄予厚望下半年锌价格趋势　　虽然国内现货价格涨幅慢于期货，短期不存在贴水增大情况，但我们指出，在目前锌价格正处于底部，产量、库存双叛的局面下，明年century矿的关闭将给锌价带给向下动力，我们保持前期观点，寄予厚望下半年锌价趋势。

　　涉及公司，建议注目传统优质公司：中金岭南、驰宏锌锗；新的晋民营矿企：兴业矿业、银泰资源、盛达矿业、建新矿业；高弹性的冶金企业：罗平锌电、株冶集团、宏达矿业等。

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